轮胎行业高景气，赛轮轮胎盈利能力强劲

2023 年开始，轮胎行业触底后进入了上行期。从行业整体来看，至 2024 上半年，A股的 9 家轮胎上市公司共实现了 504.99 亿的总营收，同比增长 16.84%，实现了净利润 57.43 亿，同比大增 72.78%，保持了加速增长的势态。

轮胎市场的高景气，主要受到了两方面因素驱动：

其一，国内汽车产量持续上升，给轮胎配套需求带来利好。得益于新能源电车的发展提速，以及工程机械和交通运输业的复苏，近年来国内汽车的产量持续回暖，2023 年达到了 3011 万辆，同比增加了 9.6%，因而催生出大量轮胎的配套需求。从国内轮胎的销售情况来看，2023 年，国内总销量达 3.93 亿条，同比增长了 20.7%，其中的半钢胎销量为 3.11 亿条，同比增长 22.68%，轮胎市场规模超过了 2200 亿，增量显著。

其二，海外轮胎需求增加，使得国内轮胎出口量上升。近年来，在海外轮胎市场需求复苏，欧美轮胎产能受限这个背景下，国内以森麒麟、赛轮轮胎和玲珑轮胎为代表的轮胎厂纷纷抓住机遇，加速海外扩张。2023 年，国内轮胎企业以较高的产品力和制造优势在出海表现上十分亮眼，海外业务整体收入达到了 556.7 亿。且出口量显著善生，根据统计，2023 年国内轮胎累计出口了 6.2 万条，同比增长了 11.4%。

其中的赛轮科技，作为国内轮胎行业中市值规模最大公司，首当其冲在这个增量市场中受益。2023 年的 ROE 排在行业第一，堪为轮胎行业中最大的那条鱼，展现出了强劲的盈利能力。

要知道，2022 年，受到国内外轮胎市场需求收缩的影响，赛轮轮胎的 ROE 出现下滑。但即便如此，也依旧领先于行业，碾压了森麒麟，通用股份和玲珑轮胎等同行。

此后 2023 年，得益于海外市场加速放量，公司的 ROE 飞速回升，从 2022 年的 11.79%大幅增长至 23.35%，盈利能力获得显著增强。

净利率从 2022 年的 6.52%增长至 2023 年的 12.33%，处在行业绝对的高位，是驱动公司盈利能力回升的主要力量。

毛利率同样呈现了显著的上升趋势，2024 上半年达到了 28.77%，超过了万丰奥威、玲珑轮胎等同行。

强劲的盈利能力必然带动了业绩稳健增长。2020-2023 年，公司的业绩表现呈现逐年上升的趋势，营收从 154 亿增长至 260 亿，年复合增长率为 19%；净利润从 15 亿上升至 31 亿，2023 年同比增幅高达 132%。

2024 上半年，赛轮轮胎的业绩表现依旧亮眼，营收同比增长了 30%，净利润同比大增 106%，继续保持了高成长状态。

我们更关注的是公司的未来。赛轮轮胎的看点在哪呢？

第一，“液体黄金”有望成为第二增长曲线。2021 年底，公司推出了液体黄金技术轮胎，这个技术是被视为轮胎行业的“第四次革命”的存在。因为它打破了轮胎性能的滚动阻力、耐磨性和抗湿滑性能无法同时提升的难题。

2022 年 11 月，在普利司通、倍耐力和固特异等品牌的轮胎进行的性能测试中，液体黄金的综合评分第一，在湿地制动、滑行能力和平均能耗方面的性能尤其突出，展现出了强劲的产品力。

根据测试，液体黄金轮胎可以产生显著的节能效果，使燃油车百公里油耗降低 8%，电动车百公里减少电耗 12%，并且耐磨性相比普通轮胎提高 20%到 30%。

在价格方面，液体黄金轮胎虽然对标的是米其林、普利司通等国际一线品牌，但相比下来的大尺寸产品的价格还是要低不少。

结合其优异的性能，液体黄金可谓是是极具性价比的存在，未来有望凭借产品力而加速放量，成为公司新的增长点。

第二，轮胎产品具备量价齐升的逻辑。量方面：轮胎的消耗品性质决定了汽车轮胎拥有着新旧替换市场。我们知道，电动车因为搭载沉重的电池组，同级别车型下的整车重量要远超燃油车，从而就会加重对轮胎的损耗。如今新能源汽车飞速发展，而背后就是巨大的轮胎替换需求。

就拿卡客车来看，2023 年，全球卡客车轮胎需求为 2.12 亿条，仅其中的替换需求为 1.65 亿条，占比 77.83%，远远超过配套需求，市场空间极其广阔。

数据显示，2023 年全球轮胎销售额达到 1775 亿美元，预计未来几年内保持稳定增长，至 2028 年，全球轮胎的市场规模将达到 1928.82 亿美元，CAGR 为 3.45%。

要知道，赛轮轮胎本身就属于走出口路线的，多年来的海外业务占比都在 70%以上，产品出口到 180 多个国家和地区，更是卡特彼勒，约翰迪尔等全球工程机械龙头配套商。

由此可见，未来公司也将有望充分承接全球范围内的车胎需求，而加速业绩的释放。

价方面：我们知道，轮胎的成本大头都在原材料上，原料成本约占到总成本的 70�0%。而在这些原材料中，炭黑的成本约在 25%，合成橡胶和天然橡胶的合计成本占据 50%左右。

由于全球橡胶的供应不足等因素，使得橡胶需求上涨，价格随之上升。根据数据，2024 年 10 月 18 日，期货橡胶主连合约的价格在 1.83 万元/吨，同比上涨了 40%。

炭黑的价格也出现连续上涨，10 月 1 日起，龙头卡博特将炭黑的价格在上月的基础上每吨上调了 600 元-800 元。

这些成本的增加就使得轮胎制造商们集体迈入涨价的浪潮中，来转移和覆盖成本。2024 年 10 月以来，超过 68 家轮胎企业宣布了即将涨价，涨幅约在 2%至 6%。赛轮轮胎的涨幅在 3�%间。

可见，赛轮轮胎具备明确的量价齐升的逻辑。

第三，海外产能正在扩张期。2023 年，为了更好地承接海外市场需求，公司在柬埔寨、印尼和墨西哥等地都增加了投产计划。

柬埔寨的二期年产 1200 万条半钢胎项目即将在今年实现投产，在越南的年产 300 万套半钢胎项目，以及将新增的墨西哥和印尼工厂的预计投产时间在 2025 年。

要知道，由于东南亚工厂的关税较低，且劳动力成本不高，使得公司在境外业务的毛利率高于国内不少。2023 年公司的境外产能占总产能的 39%，却贡献了超过 70%的利润。

预计项目全部达产后，赛轮轮胎将具备年产 2600 万条全钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎和 1.03 亿条半钢子午线轮胎的生产能力。

后续，随着产能逐渐落地，海外工厂进入放量阶段，公司获取利润增量将指日可待。

赛轮轮胎的业绩表现稳健，盈利能力强劲，且具备明确的量价齐升的逻辑。未来随着产能落地，以及液体黄金轮胎的放量，有望进一步实现业绩高增。

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来源：飞鲸投研