增产推迟地缘仍存，油价或维持宽幅运行

一、宏观

美国第三季度 GDP 初值显示经济持续增长、通胀温和回落，增强了美联储放慢降息步伐的理由。ADP 数据显示美国 10 月私营部门新增就业人数创一年多以来最高，但非农新增就业人口远低于预期，失业率录得 4.1%，平均时薪月率和年率分别录得 0.4%和 4%，8 月和 9 月非农就业人数合计下修 11.2 万人，该结果再度压制了市场对于高利率的预期。2024 年美国大选将在本周二举行，若特朗普得以在选举中获胜，那么美国可能再度倾向于更加激进的外交态度与手段，进而导致国际地缘局势再度出现明显波动。上周时间以色列总理内塔尼亚胡与其他高级官员达成共识，认为以色列在黎巴嫩针对真主党的军事行动“基本实现既定目标”，若黎以停火协议得以签署，以军或在短期内迅速从黎巴嫩撤离；但同时在伊以方面，有消息称伊朗准备未来几天内从伊拉克领土袭击以色列，可能在美国大选前进行，这将导致地缘局势的不确定性再度增加。

二、基本面

近期原油供需两端的实际变化并不明显。供给侧，OPEC+在周末时间宣布将原定于明年 1 月进行的增产计划再度推迟一个月进行，这对于市场来说短期内或再度导致供给侧的趋紧预期略有增加，但值得注意的是，目前美国的产量正在不断刷新新高，同时以伊朗、伊拉克、利比亚、委内瑞拉等国为主的中后部产能国产量也在同步增加，这或导致供给侧对油价的支撑力度相对有限，或难以匹及 OPEC+对于调控油价的需求，这或导致该组织在后续对计划做出更进一步的调整，值得关注。同时在需求侧，近期各大经济体的制造业表现依然疲软，虽然我国最新一轮公布的制造业 PMI 已经回暖至扩张区间之中，但美国、欧元区，以及英国等经济体的制造业表现依然处在收缩区间之中，这意味着化工消费方面依然十分疲软；同时在燃料消费方面，成品油的产量不断减少，叠加汽油裂解的表现依然疲软，这彰显着成品油的消费仍然难以形成有效的支撑，这将导致原油商品属性整体的支撑力度依然十分有限。

三、库存及价差

库存方面，原油方面，美股至 10 月 25 日当周 API 原油库存为-57.3 万桶，预期 230 万桶，前值 164.3 万桶；10 月 25 日当周 EIA 原油库存录得为-51.5 万桶，预期 230 万桶，前值 547.4 万桶。两大原油库存在前一周的统计结果中再度出现了小幅的去库，这主要是由于美国原油进口降低而出口持续增加所致，因此这对于油价的短期提振效果也相对有限。在成品油方面，美国至 10 月 25 日当周汽油库存则录得为-270.7 万桶，预期 60 万桶，前值 87.8 万桶，降至自 2022 年 11 月以来的最低水平；同时精炼油库存录得为-97.7 万桶，预期-159.5 万桶，前值-114 万桶。成品油库存再度出现了连续的去库，这一方面是由于美国炼厂开工率近期有所下降，对成品油的生产有所放缓所致，另一方面则是由于下游的消费依然保持坚挺，这在一定程度上将会对成品油裂解再度形成提振。

裂解价差方面，国际汽柴油裂解在 10 月之中依然维持了高低分化的走势，且柴油依然维持强势，并在月底时间再度出现了上下偏离，这进一步阐述了汽油消费疲软而柴油旺盛的现状；传递至国内市场之上，这导致国内低硫裂解维持偏强震荡运行，而 FU 裂解则宽幅波动，这在后续或更多地受到国际市场上燃料税收政策变化的影响，若后续燃油裂解依然保持地位，则更多的经济体或取消对燃料油的进一步税收，这或导致后续裂解依然存在着一定的上行空间。

四、观点及展望

10 月之中国际油价整体高开低走，在地缘局势不断降温以及原油自身商品属性持续疲软的情况影响下油价接连出现回调，月线录得连续四个月的下行走势。就目前来看，原油商品属性之中供给侧在 OPEC+近期推迟此前的增产计划之后相对趋于收紧，但考虑到美国等经济体产量的维持高位，以及原油自身消费的疲软，叠加库存去化速度的放缓，整体支撑或仍较弱；金融属性方面，市场对于后续降息的幅度预期基本锁定在 25 个基点之上，这对于油价的提振效果十分有限；政治属性方面，尽管近期黎以矛盾以及加沙地区的停火谈判都在进行，但以色列与伊朗之间的冲突仍有扩大可能，这或导致后续波动持续存在。因此综合来看，近期油价或依然维持宽幅运行的走势，且在国际地缘以及各大经济体政局变动的影响下波动幅度仍有扩大空间。