杭州国资超级 LP 操刀百亿大交易，海联讯与杭汽轮重组背后的资本力量

正文：

顶级投资人、杭州国资，又在本周操刀了一笔大交易。A 股上市公司海联讯将吸收合并 B 股上市公司杭汽轮 B，合并后杭州或又将诞生一家上百亿乃至数百亿市值的先进制造业公司。

获利的当然不止杭州。海联讯通过重组将实现业务转型，杭汽轮则回到 A 股重塑估值。此外一批押注杭汽轮的海外投资者也将获得丰厚回报。

这笔看上去多方共赢的交易，操刀的正是杭州超级 LP 杭州资本。2018 年杭州资本成立，目前管理着超过 2000 亿的产业基金群，合作了 180 家机构，投资了 112 家企业，是推动杭州产业兴盛、创新发展的中坚力量。

这次在二级市场的主导重组，正回应了我们此前的判断：相比于市场化机构，国资 LP 如果善用投资工具，将以更具势能的方式影响市场，定义市场。

01 A 吃 B，蛇吞象，这是一笔怎样的交易？

目前两家公司公布的重组消息都十分有限，仅涉及交易对手和交易方式。现将目前已知的交易重点，和两家公司的经营数据，罗列如下：

首先是交易方式。

公告显示：海联讯将向杭汽轮全体股东发行 A 股股票，通过换股方式吸收合并杭汽轮。杭汽轮届时全体股东持有的股份将按照换股比例转换为海联讯的 A 股股份。

其次是 A 吃 B。

杭汽轮是一家 B 股上市公司。所谓 B 股，即人民币特种股票，是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内上市交易的外资股。这种股票的购买者往往是持有外币的国内投资者，或者是港澳台和外国投资者。若海联讯重组杭汽轮成功，也意味着杭汽轮 B 转 A 成功，将大大增强公司股票的流动性。

而且不仅杭汽轮将借助 A 股资本市场实现增值，推动企业发展，其外资股东也将分享重组红利。

招商证券（香港）持股 0.76%，国泰君安（香港）持股 0.71%。按照当下并购重组题材的疯涨势头，以上投资者的持股价值将大幅增长。

再说两家公司的经营状况。

目前，海联讯市值 40 亿元。据此前发布的 2024 年中报显示，海联讯总资产为 7.02 亿元、营收 0.78 亿元，归母净利润是 287.64 万元。而杭汽轮目前市值 96 亿港元，据 2024 年中报显示，其总资产为 162.72 亿元，营收 26.12 亿元，归母净利润是 1.91 亿元。

也就是说，杭汽轮市值是海联讯的 2 倍、总资产是海联讯的 23.17 倍、总营收是 33.49 倍、归母净利润是 66.58 倍。所以正如外界评论的，这是一笔蛇吞象式的交易。

一笔蛇吞象的大交易能否成功，往往取决于强大的融资安排、交易结构的优化和管理团队的整合能力。但对于海联讯而言或许这都不是难题，因为两家公司都是 “堂亲”，而背后的操刀者都是同一人。

02 海联讯+杭汽轮，兄弟联手

先介绍下两家企业的情况。

海联讯成立于 2000 年，原本是一家总部位于深圳，面向专网行业提供系统集成服务的公司。2003 年后，又开始为电力企业提供全面的解决方案，并逐步成长为电力集成系统服务商。

2010 年 12 月，海联讯获得中科招商 1400 万元投资。第二年，这家公司就踩着创业板的东风，成功上市了。

从 2000 年到 2011 年，海联讯经历了高速成长的第一阶段。原本在上市后会拥有广阔前景，但实际上后来几度易主、经营不善，发展未如预期。

2018 年，深圳盘古入主海联讯，从原来的控股股东中科汇通手上，以 11.04 元/股的价格买下了公司控制权。但深圳盘古却因为自身经营问题，未能将海联讯带出泥潭。

直到一年后，海联讯才真正迎来了命运转折点。2019 年 11 月，深圳盘古与杭州国资杭州金投签下协议：深圳盘古拟向杭州金投转让其持有的 24.8%股权，转让价格为 7.6 元/股，合计转让价款 6.31 亿元。

看看这个价格，只是一年时间，深圳盘古就将买入价打了 6.9 折。可见当时深圳盘古已经到了清仓甩卖的境地了。

2020 年 5 月交易完成后，杭州金投成为公司控股股东。杭州金投是杭州市政府旗下的市级投资平台，这也意味着，海联讯的实控人变更为了杭州政府。

在杭州金投的主导下，海联讯进行了包括董监高改选等一系列改革。稳定经营后，海联讯就在杭州设立的子公司，后来又将公司迁往了杭州市。

今年 2 月，杭州金投将所持海联讯股份，全部无偿划转至 “兄弟企业” 杭州资本，也就是本次交易的幕后操刀人。

控股股东变更为杭州资本时，市场就预测海联讯的改革将迎来第二阶段。当时，不少投资人甚至在论坛发帖称 “期待资产注入或业务转型”。没想到杭州资本进度神速，几个月后，相关计划就已经提上日程。

而交易的另一方杭汽轮，也与杭州资本关系匪浅。

杭汽轮的前身是 1958 年创立的杭州汽轮机厂。所谓 “汽轮机”，是一种将蒸汽的能量转换为机械能的旋转式动机机械，主要应用于发电、冶金、化工、船舶等领域。50 年代末，杭汽轮就造出了浙江第一台 “冲动式” 汽轮机，所以将这家企业看做是新中国成立后浙江工业的起点之一，也不为过。

2020 年 12 月，杭州国资委将所持有的杭汽轮控股（杭汽轮 B 的母公司）的股份，无偿划转给杭州资本。杭州资本持有杭汽轮控股 90%的股份，间接持有杭汽轮 B 52.83%的股份，亦为控股股东。

所以海联讯与杭汽轮的重组，可以看做是兄弟两家并一家了。

而且与海联讯一样，杭汽轮也有迫切的重组愿望。

目前杭汽轮已经成为我国汽轮机领域的头部公司。2023 年，杭汽轮的工业汽轮机国内综合市场占有率超过 50%，几乎囊括了所有国内工业汽轮机 “首台套” 的设计和制造。但是在资本市场被动地位，制约了企业的发展。

1998 年，杭汽轮原本计划在 A 股上市，但实际上最终是在 B 股上市。B 股流动率大大低于 A 股，且难以再融资，这对企业发展和转型之路都造成了负面影响。

今年 5 月，杭汽轮相关负责人在接受《证券时报》采访时，就直言不讳地说道：“杭汽轮的内在价值未被市场充分认知，杭汽轮是一家手握‘国之重器’的高端制造型企业，虽然掌握着尖端的技术，但市场给的估值，远远低于 A 股市场的同行。”

根据杭汽轮的 “十四五” “十五五” 的战略规划，企业未来要重点解决公司的成长性问题。“一定要借力资本‘翅膀’的作用，解决资本赋能的短板。” 突破 B 股的限制，回到 A 股市场，就是其最近两年的主要目标之一。

由此可见，不论是海联讯还是杭汽轮，都早已发出了强烈的变革信号。一个要业务转型，另一个要重回 A 股。而现在，他们共同的 “家长”，终于出手了。

03 杭州超级 LP，管理 2000 亿基金群

如何形容本次交易的 “关键先生”——杭州资本？

这是杭州版 “淡马锡”，坐拥 1014 亿的合并资产，年合并营收 350.7 亿元，管理着超 2000 亿基金群、投资了 112 家企业的超级 LP。

2018 年，杭州市政府为了解决杭州母基金规模较小、产业支撑性和体系化不足的问题，设立了市级投资平台杭州资本。后来陆续将杭氧股份、杭汽轮 B、数源科技、海联讯 4 家上市公司，西湖电子集团、杭州市人才集团、杭资运营、国裕国贸、国宇物产、江南人才等重点企业划归到旗下进行管理。

从成立时间上看，这是一家年轻的投资公司。不过从投资历史看，却是一级市场的老玩家。子公司杭州市科创集团（前身杭高投）早在 2008 年就活跃在杭州的创投市场。杭州一众知名企业，如贝达药业，安恒信息、禾迈股份等背后都有这家机构的身影。

2018 年成立后，杭州资本在此前赋能科创的基因上，又加大了对杭州重点项目的支持。2021 年，为支持杭州新能源汽车产业发展，杭州资本就联合杭州金投组建专项基金，协同出资 15.04 亿元参与零跑汽车 PRE-IPO 轮投资，带动社会资本 45.81 亿元。

2022 年 12 月，又联合浙江产投、深创投、交银国际、西部国资集团旗下基金等 15 家机构，投资了杭州自动化装备解决方案提供商沃镭智能的 PRE-IPO 轮融资。

当然更关键的是，杭州市在去年打造的 3 支千亿基金——杭州科创基金、杭州创新基金、杭州并购基金。其中两支基金，1000 亿杭州科创基金和 1000 亿杭州创新基金就由杭州资本管理。

在今年上半年的一次访谈中，杭州资本的相关责任人向投中网表示，“两支基金的出资已经完成了大部分。” 创新基金合作规模已经将近 900 亿，科创基金约 600 亿，两大母基金合作规模已经增长到 1500 亿左右。而最新的数据显示，创新基金的组建规模已经增长 1008.12 亿元。

罗列几个合作案例就一目了然：

杭州创新基金与君联资本合作设立了 “君联良道基金”，该基金聚焦先进制造、科技和医疗健康三大领域。杭州科创基金与凯风创投合作设立 “杭州凯风乾德股权基金”，以硬科技 & 生命健康为主要投资方向。

除此之外，杭州资本还与泰格医药组建 200 亿元生物医药母基金，与阳光电源合作设立了 10 亿元新能源母基金。引入包括达晨创投、红杉中国、临芯投资等一大批顶级机构。随着后续的出资进度不断推进，杭州资本这两支旗下基金，合作规模还将继续扩大。

而且杭州资本不仅做直投和 LP，还亲自操刀重大并购。

最引人注目的案例，是去年 5 月，杭氧股份发布公告说，杭州资本将与其他投资人共同设立买方 SPV，收购 PAG 控制的盈德气体。收购完成后，将推动杭氧与盈德重组。

杭氧股份与杭汽轮一样，都是杭州本土老牌制造业公司，其支柱性业务是工业气体，目前在国内仅次于盈德。虽然这笔交易尚未最终落地，不过也可以看出杭州资本在资本运作上的魄力与能力。

按照杭州资本相关领导在官方网站上的发言，杭州资本的使命是推动杭州产业兴盛，成为科技成果转化的首选地。而不久后重组归来的海联讯与杭汽轮，将成为检验杭州资本使命与能力的试金石。