AI 交易的关键问题：大厂财报揭示的答案与趋势

专题：聚焦美股 2024 年第三季度财报

来源：华尔街见闻

三季报的主要特征之一是科技巨头持续“烧钱”，毫不动摇加大 AI 支出，微软、谷歌和 Meta 的总资本支出同比增长 48%。巨额投入带来的回报“好坏参半”，市场可能需要等待更长时间。“招人不如买卡”、训练转向推理、微软边缘化 OpenAI 三大趋势也愈发清晰。

美股科技巨头三季度财报相继出炉，AI 方面的最新进展在财报中一览无余。

对于 AI 交易关心的问题，如 AI 资本支出情况，巨额投入背后的回报如何，财报给了怎样的答案？财报还揭示了 AI 方面的那些发展趋势？

科技巨头持续“烧钱”，毫不动摇加大 AI 支出

三季度各大科技巨头依然遵循“加大开支”的 AI 叙事，微软、谷歌和 Meta 资本支出环比增长 3%/同比增长 48%，并承诺未来几个季度继续增加对服务器和其他 AI 相关成本的支出。

具体来看：

谷歌：第三季度的资本支出为 130 亿美元（环比下降 1%，同比增长 62%），主要由通用服务器补货和强劲的 AI 服务器支出推动。公司预计 2024 年第四季度的资本支出将与第三季度相似，这意味着在 2024 年总体支出将达到约 510 亿美元，同比增长约 60%。管理层预计，2025 年的资本支出将大幅增长，主要由 AI 基础设施投资推动。

微软：第三季度资本支出达到 150 亿美元（环比增长 8%，同比增长 50%），主要归因于 H200 AI 服务器项目的加速和基础设施投资的增加。由于对 Azure 和 AI 基础设施的投资，下季度资本支出将同比增长 32%。2024 财年的资本支出增长 55%以上，主要由积极的 AI 投资和通用服务器补货推动。

Meta：第三季度资本支出 83 亿美元（环比增长 1%，同比增长 26%），低于彭博预期的 110 亿美元，原因是服务器交付的时间差异。公司将 2024 年的资本支出指导范围从之前的 370 亿—400 亿美元（中点同比增长 41%）收窄至 380 亿—400 亿美元（中点同比增长 43%），主要由 AI 基础设施投资推动，Meta 管理层重申了明年在 AI 基础设施上增加显著资本支出。

亚马逊：第三季度在房地产和设备上花费了 226 亿美元，比去年同期增长了 81%，自年初至今公司资本支出已达到 519 亿美元。公司预计 2024 年资本开支为 750 亿美元，较 2023 年的 484 亿美元增约 55%，资本开支受到 AWS 云部门的驱动，2025 年的资本支出或更高。

对此，摩根大通分析认为：

从谷歌/微软/Meta 的财报中可以看出，有乐观的资本支出评论、坚实的核心业务和乐观的 AI 业务前景，这可能会增强投资者对 AI 支出可持续性的信心，并缓解市场对 AI 服务器蚕食影响的担忧，预计谷歌/微软/Meta 的乐观支出指导将推动短期内下游 AI 服务器情绪。

巨额投入背后的回报“好坏参半”

对于市场一直关注的 AI 资本回报方面，科技巨头在对话式 AI 服务上看到了一些积极增长迹象，但这种增长似乎并没有达到预期水平，而且可能被其他领域支出减缓所抵消，科技公司的整体增长受限。股东们还需要等待更长时间才能知道具体回报答案。

微软方面报高了三季度云计算部门 Azure 增长略有下降，预计四季度的降幅将更大。但微软方面表示，Azure 增长放缓与客户需求减弱无关，尤其是在本季度，更多的是因为该公司持续受到产能限制。分析预计，从 2025 年下半年开始，随着更多 AI 服务器上线，Azure 增长将加速，这表明未来几个季度微软 AI 服务器供应链收入将加速。

积极的一方面是 AI 产品需求增长，微软称其所有的 AI 产品（例如通过 Azure 销售 OpenAI 模型、GitHub Copilot 和 Office Copilot 订阅）的收入有望在未来两个月内超过每季度 25 亿美元，微软第三季度的总收入为 660 亿美元。

谷歌报告称云计算部门增长正在加速，谷歌三季度云收入同比增长 35%，较上季度 29%的增长加速这主要是由于强劲的核心/AI GCP 需求和 Google Workspace 平均收入扩张，跨行业的广告需求改善也预示着通用服务器支出势头良好。

不过，这在一定程度上要归功于与 AI 无关的因素，Google Cloud 今年早些时候开始执行其一些最大客户签署的合同，这些客户承诺每年花费一定数额的收入来租用服务器。参与这些交易的人士表示，在某些情况下，客户会为他们之前承诺购买的未使用的云服务支付一笔总款，这标志着与过去做法不同，过去谷歌云允许客户将他们的支出承诺结转到下一年。

“招人不如买卡”、训练转向推理、微软边缘化 OpenAI

本次财报还透露了三大重要的趋势，一是“招人不如买卡”，二是训练转向推理，三是微软正“稀释”OpenAI 的重要性。

尽管科技巨大加大对人工智能的投入，但另一方面也在尽可能地控制开支，其中以一方面就是裁员和提高员工效率。自 2022 年以来，亚马逊已经裁员数万名员工。控制支出已使总运营费用增幅从 2022 年 Q3 的 17.6%放缓至 2024 年 Q3 的 7.3%。

推理的重要性超出训练，微软正式决定将推理工作置于 AI 训练之上，微软预计下季度 AI 业务的年收入将达到 100 亿美元，微软 CEO 纳德拉表示这种增长是由推理而不是训练产生的，纳德拉还表示微软并没有向他人出售 GPU 来训练，其支持 Copilots 和其他 AI 服务的推理需求很大。

分析表示，微软修改战略的关键在于，它决定拒绝那些急于租用 GPU 来训练新 AI 模型的客户，相反微软的目标是利用这些资源进行推理，随着企业越来越多地将 AI 组件整合到其运营中，这一领域的需求正在蓬勃发展。这种转变表明了对市场动态的敏锐理解，与模型训练相比，推理可以提供更直接、更稳定的收入。

值得关注的一点是，微软正降低 OpenAI 的重要性，有分析表示，微软宣布引入了 Claude 3.5 Sonnet、Gemni 1.5 pro，OpenAI 不再是唯一选择。这表示微软希望在模型之上架构更多的编排层，像过去云计算时代一样，攫取中间编排层的更大价值，比如前几天刚发布的 Agent 创建工具。而最底下的模型层也就是 OpenAI 的价值会被降级。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。