中石油与中石化的差异在哪里？

中国最主要的油气生产商及供应商之一中国石油（00857.HK）公布了据其指创历史同期最好水平的2024年前三季业绩。资本市场对其业绩表现似乎不太认可，在公布业绩后，中石油（601857.SH）的A股与H股股价均微跌。与另外“两桶油”中石化（00386.HK）和中海油（00883.HK）相似，中石油的AH股累计涨幅约20%以上，与中石化相似，但低于中海油的表现。

从2024年前三季尤其第3季的业绩来看，中石油与中石化也存在较大差异，最主要的原因是中石油以上游的勘探和开采业务为主，原油和天然气生产规模远高于中石化。中石化虽然也有上游业务，但相对规模较小，以炼油业务和化工品业务为主，由于成品油的上涨价未跟上原油，中石化的炼油业务在第3季下滑严重。

中石化与中海油（600938.SH）的2024年前三季业绩比较，我们已在《“两桶油”的分化》一文中详述，现在来看看中石油的表现。

中石油第3季业绩

按国际会计准则编制（下同）的数据显示，中石油第3季营业收入按年下降12.4%，至7,024.1亿元（单位人民币，下同），归母净利润为439.1亿元，按年下降5.3%。2024年前三季，其收入按年微降1.1%，至2.26万亿元，归母净利润则按年增长0.7%，至1325.22亿元。

中石油暂没有提供第3季的经营数据，但是从前三季与上半年的数据，我们推算出2024年第3季，中石油的原油产量或为233.5百万桶，按年微增0.33%；可销售天然气产量按年增长7.03%，至1.22万亿立方英尺；合计油气当量产量或按年增长3.61%，至436.8百万桶。今年前三季，中石油的油气当量产量同比增长2.05%，至1342.3百万桶，高于中石化的386.06百万桶。

第3季，中石油的油气和新能源分部收入（外部营业收入）或按年增长9.06%，至387.7亿元，分部经营利润或按年增长11.49%，至526.03亿元，依然是中石油最主要的收入及利润来源。其前三季油气和新能源业务收入（外部营业收入）按年增长4.71%，至1098.85亿元，分部经营利润按年增长8.72%，至1442.62亿元。相比之下，中石化前三季按国际会计准则编制的上游业务息税前利润仅452.09亿元。

今年前三季，国内天然气市场需求保持较快增长，但国内成品油市场需求趋缓，中石油的天然气业务经营利润大幅提高，上半年主要因为通过持续优化资源池结构，降低综合采购成本，加大高端高效市场的拓展而实现。

从中石化提供的数据可以看出，前三季天然气的售价相对来说涨幅较大，而从规模上来看，中石油的天然气产量为中石化的三倍以上，也因此其上游业务的规模效益和利润要远胜中石化。

下游业务方面，中石化的前三季原油加工量按年下降1.6%，至190.69百万吨，而成品油产量也按年下降0.8%，至116.60百万吨。由于定价机制所限，成品油价的涨幅未必跟得上原油，因此下游的炼油业务或受到两个价格之间的差距收窄影响。

今年前三季，中石油的原油加工量按年下降0.71%，至1,036.2百万桶，约合140.24百万吨，与中石化大约有50百万吨的差距；中石油的成品油（包括汽油、煤油和柴油）产量合共为8,990.9万吨，按年下降2.7%，低于中石化的1.166亿吨。中石油的前三季的炼油化工和新材料分部收入按年增长19.27%，至2780.97亿元，而经营利润则按年下滑45.06%，至152.8亿元。

按照财华社的估算，中石油的第3季炼油化工和新材料分部季度经营利润或按年下滑82.55%，至16.51亿元，或反映炼油业务在第3季的表现进一步恶化，主因依然是成品油价上调幅度并不足以应对成本急增的负面影响。

销售业务方面，2024年前三季，中石油的天然气销售量按年增长8.64%，至2,098.2亿立方米，天然气销售分部实现营业收入4248.55亿元，按年增长8.2%，而经营利润则达到252.68亿元，同比增长29.74%，经营利润率或约6.34%，高于中石油销售业务的经营利润率0.88%。

中石油前三季的成品油总销量按年下降4.57%，至1.199亿吨，销售业务分部收入按年下降6.44%，至1.47万亿元，而分部经营利润则按年下滑25.33%，至129亿元。

从中石油的第3季经营数据可以看出，就上游板块而言，其产量增幅要低于前三季的水平，原油价格在第3季有所回落，或反映全球能源消费需求增速减慢，第3季的成品油业务和销售增幅均低于前三季水平，或进一步印证了这一事实。第4季，受地缘局势升温影响，原油价格波动加剧，同时全球政经局势更趋严峻，多个发达国家进行大选，或影响到未来的政经和需求走向，加上美元汇价强势，或影响到油价表现。

“三桶油”短期内的业绩前景或具有较大的不确定性，不过，中石油依然是“三桶油”中业务规模最大的运营商，而且其往绩印证了在风险中稳定增长的韧性，因此多次入选“港股100强”榜单。

由港股100强研究中心主办，财华社、富途安逸协办，香港大公文汇财经公关集团等媒体机构支持的2024香港上市公司发展高峰论坛暨第十一届“港股100强”颁奖典礼，将于2024年11月11日下午在香港会展中心隆重举行，将揭晓最新一届“港股100强”榜单，中石油能否再度入榜？敬请关注。