特朗普交易再次席卷市场，2024 年与 2016 年有何不同？

智通财经 APP 注意到，特朗普交易再次全面展开，许多人认为大选将重演 2016 年的场景。预测市场显示，特朗普获胜的几率现在被看作是大约三分之二，而八年前则被看作不到三分之一。这反映了人们对特朗普总统任内可能带来的后果极度不确定。特朗普 1.0 的经历减少了市场对未知的恐惧。即使有充分的理由相信他的第二任期可能与第一任期不同，但他计划做的事情的基本轮廓是不变的：减税、放松管制、征收关税和加强移民管控。不同之处在于背景。2016 年，通货膨胀已经得到控制多年，而利率则被抑制。这一次情况不同。上一次，特朗普的当选引发了收益率的急剧上升，但很快达到了一个平台期。看起来，2024 年的债券市场似乎已经提前尝试过了选举日的跳跃。但当前的收益率水平要高得多，而且不久前还触及了 5%。在特朗普首次获胜后持续了 15 个月的股市长期上涨也不太可能在这次完全重演，部分原因是现在的利率更高，而股票的起始价格要昂贵得多。不同的利率位置也反映在小型公司的表现上。回到 2016 年，它们在那一年的大部分时间里表现不错，然后在选举后又享受了一次大幅上涨。这一次，它们多年来一直落后大型科技公司。在今年夏天，它们的表现出现了令人兴奋的逆转，但这种逆转已经逐渐消失。如今小型股看起来便宜得多，因此可能存在更多深度价值买入机会。但它们的表现有些不同。这可能是由利率引起的。与大型竞争对手相比，小公司锁定低利率的自由度较小，它们的杠杆率往往更高，利率的任何上升都会开始产生负面影响。然后是关税问题。这引起了市场的紧张情绪，因为特朗普总统可以相对自由地实施这些措施，即使共和党不会在国会取得压倒性胜利，目前博彩市场认为这一可能性大约为 50%。但德银的乔治·萨拉韦洛斯指出，在一个关键方面，特朗普仍将加强他的保护主义之手。在此基础上，可以想象，所有关于中国贸易的坏消息还没有体现在价格上。很明显，股价的走势是基于关税将会上升的假设。与 2016 年相比，这导致了另一个新的发展。墨西哥股市被认为是特朗普获胜的唯一风险，当时美国大选对全球没有太大影响。在过去的几个月里，一系列大型外国市场随着民主党获胜的机会而起起落落的方式是惊人的。这个数据显示，日本、德国和英国市场似乎都对 PredictIt 对大选的看法极为敏感。特朗普本人一般否认他们会对美国消费者产生任何影响，这一点不应该太当真。疼痛传播的方式比看起来要微妙得多。萨拉韦洛斯表示，我们对文献的解读是，虽然经评估的关税短期影响主要由美国承担，但主要是通过零售商利润率下降，而不是美国消费者。更重要的是，评估对税收收入和美国生产的全面影响会发现，就经济成本而言，这些关税的影响在统计上微不足道。关键是，前期影响似乎随着时间的推移而减弱，最终影响转移到中国。特朗普宣布的政策是比第一次更积极地提高关税，这可能会改变情况。但这确实表明，零售商将首当其冲地受到新关税的冲击。很明显，市场对此很明智，并做出了相应的反应。摩根士丹利的威尔逊的这张图表显示了受潜在关税影响最大的品牌零售商相对于平均股价的表现。公司越小，影响越大。这就引出了一个有用的推论。哈里斯的胜利在这一点上对市场来说是一个惊喜，尽管没有 2016 年的冲击那么大。这将意味着不会有更多丰厚的企业减税，因此对股市不利。如果说有谁会从哈里斯的胜利中受益，那就是那些对关税敏感的零售商，他们已经抛售了自己的产品。哈里斯将帮助他们在可能下滑的市场中表现出色。随着财报季进入高潮，“七大巨头”中的五家将在未来三天发布财报，美国银行对迄今为止的财报电话会议记录的分析显示，高管们越来越愿意使用暗示情况不会变得更糟的措辞。它作为一个指标的历史有效性令人印象深刻。